Доходный подход к оценке стоимости предприятия. Кейс
| Цена, руб. | 400 |
| Номер работы | 48545 |
| Предмет | Экономика |
| Тип работы | Контрольная |
| Объем, стр. | 26 |
| Оглавление | ПРАКТИЧЕСКОЕ ЗАНЯТИЕ 7 Тема 6. Доходный подход к оценке стоимости предприятия. Ситуация (Кейс) Цель: формирование у студентов системы знаний и компетенций (ОК-5, ПК-3, ПК-7) и закрепления учебного материала по использованию метода дисконтированных денежных потоков, метода DCF, Discounted Cash Flow Method) . В результате выполнения заданий обучающийся должен: знать: концептуальные основы доходного подхода оценки стоимости бизнеса, метод оценки стоимости бизнеса на основе дисконтирования будущих денежных потоков; уметь: осуществлять поиск информации по полученному заданию, сбор, анализ данных необходимых для решения поставленных экономических задач; проводить расчет и прогноз денежного потока; оценивать стоимость бизнеса методом дисконтирования денежного потока; владеть: навыками самостоятельной работы, самоорганизации и организации выполнения поручений, ретроспективного анализа и прогнозирования доходов и расходов; экономических расчетов денежного потока и его дисконтирования; оценки стоимости бизнеса. Описание деловой ситуации Имущественный комплекс публичного акционерного общества (ПАО) «Металлинвест» представляет собой небольшой металлообрабатывающий завод с физически изношенным и морально устаревшим оборудованием, на котором выпускают два вида продукции: продукт А - совковые лопаты (без комплектации их черенком) и продукт В - штыковые (тоже без комплектации их черенком). Оба продукта реализуются по простейшей схеме - они продаются по весьма низким отпускным ценам дилером, который осуществляет дальнейшие операции по доведению продукции до потребителей (сбывает в сеть дистрибуции, а также предприятиям, которые осуществляют комплектацию лопат черенками и реализуют). ПАО «Металлинвест» у предприятий, имеющих специальное литейное оборудование, закупает по среднерыночной цене полуфабрикаты для своей продукции:  для продукта А совковые лопаты) - прокат, имеющие форму стального листа;  для продукта В (штыковые лопаты) - выполненные с большей точностью штампованные заготовки (также нуждаются в дополнительной обточке). Эти полуфабрикаты являются для ПАО «Металлинвест» единственным видом покупных материалов (сырья, компонентов), что резко упрощает логистику закупок. Помимо затрат на покупные полуфабрикаты еще одним видом прямых материальных расходов (также составляющим часть переменных издержек) выступают затраты на технолоический расход электроэнергии, необходимый для энергопитания технологического оборудования. Технологическое оборудование, используемое ПАО «Металлинвест», представляет собой:  фрезерные станки (используются для обработки плоских  металлических поверхностей);  расточные станки (используются для расточки отверстий,  необходимых для насаживания лопат на черенки);  шлифовальные станки (применяются для окончательной шлифовки рабочих поверхностей лопат; шлифовка штыковых лопат - более тонкая);  точильные станки (используются для заточки только штыковых лопат). Большая часть станков ПАО «Металлинвест» имеют срок службы, превышающий 50 лет. Большинство из них полностью самортизированы. Станки трудоемки в обслуживании, не обеспечивают задаваемых режимов металлообработки, часто ломаются. Затраты на технологическую оснастку (приспособления, инструменты, не дорогостоящие контрольно-измерительные приборы), необходимую при использовании указанных станков, также повышены (включаются в накладные расходы или постоянные издержки). Использование изношенного и устаревшего оборудования обуславливает высокий процент брака и, следовательно, резко повышенные удельные (на единицу готовой, не бракованной продукции) расходы покупных полуфабрикатов и технологической электроэнергии. Производственные мощности ПАО «Металлинвест» загружены на 90 %. У ПАО «Металлинвест» также имеются неиспользуемые избыточные активы в виде специального технологического оборудования (специальный полуавтомат выпуска 1958 года) для производства в настоящее время не применяемых в строительстве клипсов (для крепежа бетонных панелей). Остаточная балансовая стоимость этого оборудования составляет 250 000 рублей, годовые амортизационные отчисления по нему равны 50 тыс. руб. Его планируется списать с баланса, но складировать на территории предприятия. Стоимость утилизации (резки, извлечения неметаллических компонентов и пр.) указанного специального технологического оборудования превышает вероятную выручку от сдачи его в металлолом на 19 тыс. руб. Стоимость вывоза этого оборудованию на платную свалку составляет 28 тыс. руб. Для обработки соответствующих покупных полуфабрикатов требуется труд следующих категорий основного производственного персонала, чья оплата включается в прямые затраты (переменные издержки):  по продукту А (совковые лопаты): фрезеровщики 3-го разряда, расточники 3-го разряда, шлифовальщики 3-го разряда;  по продукту В (штыковые лопаты): фрезеровщики 4-го разряда,  расточники 3-го разряда, шлифовальщики 4-го разряда; точильщики 3-го разряда С учетом объема и сложности необходимых производственных операций рассчитывается вытекающая отсюда удельная (на единицу готовой не бракованной продукции) средневзвешенная на размер часовых ставок оплаты труда разных категорий необходимых работников трудоемкость данных видов продукции. Точно так же, с учетом взвешивания на удельную трудоемкость (на единицу готовой не бракованной продукции) продуктов А и В по разным категориям перечисленных выше категорий рабочих, вычисляется средняя часовая ставка оплаты труда этих рабочих при выпуске обоих рассматриваемых видов продукции. При этом часовые ставки оплаты труда включают в себя все выплаты независимо от системы организации оплаты труда и понимаются как тот уровень оплаты труда, который обеспечивает удержание подобранного и обученного персонала от перехода на работу к конкурентам. ПАО «Металлинвест» для выпуска и продаж своей продукции использует краткосрочные заимствования (краткосрочный банковский кредит для финансирования закупки полуфабрикатов, оплаты электроэнергии энергии и труда основного производственного персонала). Они погашаются за счет выручки от продаж продукции. В то же время ценой этого ресурса служит процентная ставка по краткосрочным кредитам и с учетом периодичности заимствования, представляет собой составную часть прямых затрат (переменных издержек) предприятия. Никаких нематериальных активов на балансе ПАО «Металлинвест» также не отражено. У компании ПАО «Металлинвест» имеется на 15 млн. руб. ликвидных ценных бумаг и средств на банковских депозитах. В варианте бизнес-плана предприятия, откуда взяты приводимые ниже в таблице 1 данные (в том, что касается прогнозов цен на продукцию и на покупные ресурсы, при составлении бизнес-плана использовалась информация, полученная от независимых маркетинговых фирм, которым размещались заказы на соответствующие маркетинговые исследования), предусматривается инвестирование в замену устаревшего технологического оборудования ПАО «Металлинвест» на новое. Это позволит, как планируется (Таблица 7.1):  существенно снизить производственный брак и, следовательно, сократить удельный (на единицу готовой, не бракованной продукции) расход всех покупных ресурсов (полуфабрикатов, труда основного производственного персонала, энергии) по обоим выпускаемым видам продукции;  уменьшить, кроме того, и удельную трудоемкость продукции вследствие большей степени механизации работ на новом оборудовании, и удельную энергоемкость продукции (благодаря использованию в новом оборудовании энергосберегающих технологий). Для финансирования потребных инвестиций в приобретение нового технологического оборудования, его монтаж и наладку, а также в частичное переобучение основного производственного персонала планируется взять инвестиционный кредит. Его сумма (и прочие условия кредита, отраженные в таблице 7.1; первый год кредита - льготный, когда еще не нужно начинать погашать основную часть долга, процентная ставка - 15 %) определяется финансовым состоянием ПАО «База» и возможностью заложить приобретаемое оборудование в обеспечение кредита (коль скоро приобретаемое оборудование является универсальным - новые фрезерные, расточные, шлифовальные и точильные станки, которые могут использоваться для выпуска самых разных видов продукции - оно является достаточно ликвидным, то есть качественным залогом под кредит). Как это следует из таблице 7.1, ПАО «Металлинвест» в текущем году (до его завершения остается один целый квартал и соответствующие цифры по текущему году взяты из плановых квартальных отчета о прибылях и убытках, а также из планового баланса компании на остающийся целый квартал):  завершает обслуживание ранее взятого долгосрочного долга (уплачивает его оставшуюся сумму и проценты с нее по ставке 20 % годовых);  планирует небольшой объем производства и продаж, так как на предприятии уже планируется демонтаж старого сменяемого оборудования и соответствующее сокращение его производственной мощности. Информация из таблицы 7.1 позволяет вычислить подлежащий, согласно рассматриваемому варианту бизнес-плана предприятия, абсолютный размер платежей по налогу на прибыль, а также всех прочих чистых (за вычетом возврата переплачиваемого налога на добавленную стоимость) налоговых платежей. При этом можно считать, что предприятие к настоящему моменту уже сумело выбрать такую легальную индивидуальную систему учета, которая позволяет для него минимизировать налоговое бремя. Поэтому приводимый в таблице 7.1 коэффициент относительного налогового бремени (сумма всех, за исключением налога на прибыль, чистых налогов к годовому объему продаж) распространяется на будущее (при условии продолжения выпуска той же продукции). Вариант бизнес-плана предприятия, которому соответствуют данные таблица 7.1, кроме того, предусматривает:  постепенное небольшое дальнейшее снижение коэффициентов удельного расхода всех покупных ресурсов в результате освоения нового оборудования и накопления опыта в его использовании;  стабилизацию финансовых результатов хозяйственной деятельности спустя три года, что выражается, в частности, в стабилизации ожидаемых свободных («бездолговых») денежных потоков компании, начиная с четвертого целого календарного года, отчитывая время от настоящего момента, на уровне предшествующего целого календарного года. Таблица 7.1. Исходные данные для плана-прогноза денежных потоков предприятия, взятые из существующего на предприятии варианта бизнес-плана его развития Показатели Текущий год 1-й год 2-й год 3-й год В среднем 1 2 3 4 5 6 Рыночная цена продукта А (руб.) 280 295 310 320 330 Рыночная цена продукта В (руб.) 170 175 200 205 220 Прогноз продаж продукта А (шт.) 740 20 000 22 000 25 000 25 000 Прогноз продаж продукта В (шт.) 1 050 35 000 38 000 40 000 40 000 Удельный расход покупного полуфабриката для продукта А (шт./шт.) 1,44 1,15 1,12 1,09 1,09 Цена за 1 шт. полуфабриката для продукта А, руб. 125 129 133 137 137 Удельный расход покупного полуфабриката для продукта В (шт./шт.) 1,76 1,20 1,15 1,12 1,09 Цена за 1 шт. полуфабриката для продукта В, руб. 120 123 126 129 129 Удельная трудоемкость продукта А (чел-час/шт) 0,5 0,35 0,30 0,25 0,23 Часовая ставка оплаты труда, руб. 150 162 174 180 185 Удельная трудоемкость продукта В (чел-час/шт.) 0,7 0,35 0,32 0,29 0,26 Часовая ставка оплаты труда, руб. 155 168 181 195 200 Удельная энергоемкость продукта А (квт.час/шт.) 2,1 1,3 1,2 1,1 1,1 Удельная энергоемкость продукта В (квт.час/шт.) 2,6 1,5 1,3 1,2 1,2 Цена за 1 квт-час. энергии, руб. 3,0 3,6 4,5 4,7 4,7 Объем кредитной линии для краткосрочных заимствований по финансированию оборота (тыс. руб.)* 10 4*** 135,0 135,0 160,0 170,0 Процентная ставка по краткосрочным кредитам (траншам) в пределах выделенной предприятию кредитной линии (% годовых)** 12,0 11,5 10,5 8,5 6,0 Возможная дополнительная кредитная линия для краткосрочных заимствований по финансированию оборота (тыс. руб.) 15,0*** 10,0 10,0 60,0 80,0 Плановые постоянные издержки (включая амортизацию), тыс. руб. 64,6 820,0 945,0 900,0 900,0 Амортизационные отчисления, тыс. руб. 27,0 400,0 500,0 500,0 500,0 Плановая операционная прибыль, тыс. руб. 155,6 550,0 590,0 610,0 610,0 Процентные платежи по долгоср. кредиту, тыс. руб. 50,0 135,0 135,0 67,5 Нет данных Увеличение долг. задолженности, тыс. руб. 0,0 900,0 0,0 0,0 Нет данных Уменьшение долг. задолженности, тыс. руб. 250,0 0,0 450,0 450,0 Нет данных Инвестиции в основной и оборотный капитал, тыс. руб. 0,0 30 000 0,0 100,0 100,0 Относительное налоговое бремя (без учета налога на прибыль), % 10 10 10 10 10 Свободный денежный поток (руб.) по истечении трех лет реализации бизнес-плана На уровне 3-его года Примечания: */ Кредитная линия используется полностью. **/ Процентная ставка фиксирована и не индексируется ни на какой иной макророэкономический параметр (типа изменяющейся ставки рефинансирования Центрального банка России). ***/ Относится только к остатку текущего года Вариант бизнес-плана, которому соответствуют цифры из таблицы 7.1, по-видимому, не должен считаться единственно возможным и наилучшим (что находится в соответствии со стандартом оценки, обычно именуемом «справедливой рыночной стоимостью»). Более того, он может оказаться недопустимым, так его следует проверить на недопустимость планирования дефицита платежных средств (иначе говоря, планирования неплатежеспособности, в результате проявления которой способно начаться процедура банкротства компании). По этому поводу (для нужд усовершенствования бизнес-плана) имеется следующая информация: ПАО «Металлинвест», закладывая приобретаемое универсальное ликвидное оборудование как залог по получаемому инвестиционному кредиту, было бы способно привлечь на тех же условиях кредит не в сумме 900 тыс. руб., а кредит в размере, как минимум, на 100 тыс. руб. больше;  компания, кроме того, используя поручительства третьих заинтересованных и кредитоспособных лиц, способна брать годовые кредиты по среднерыночной ставке в 11,5 %;  компании будут доступны и полугодовые генеральные кредиты по среднерыночной процентной ставке 10 % годовых. В том, что касается двух последних пунктов, в любом из предусмотренных ими случаев плановый коэффициент текущей ликвидности ПАО «Металлинвест» сохранится на уровне меньше 2,0, а коэффициент обеспеченности собственными [оборотными] средствами - на уровне больше 0,1. И вообще, для компании или для ее главного акционера есть возможность приобрести (в порядке вертикальной интеграции «вверх») за 5 млн. руб. контрольный пакет акций той трейдерской компании, которой ПАО «Металлинвест» сбывает свою продукцию по весьма низким отпускным ценам. Тогда ПАО «Металлинвест» сможет реализовывать и продукт А, и продукт В по ценам на 20 % выше, чем это возможно делать, не получив контроля над упомянутой трейдерской компанией. Кроме того, необходимо иметь в виду следующие еще не отмечавшиеся обстоятельства: Из всей суммы инвестиций, планируемых для приобретения и установки (включая монтаж, наладку и пуск) нового технологического оборудования, только 15 % приходится на новые точильные станки. Производственная мощность технологического оборудования, используемого для выпуска и продукта А, и продукта В, между этими продуктами распределяется равномерно - пропорционально количеству выпуска этих видов продукции. Удельный (на рубль продаж) расход краткосрочных заемных средств по продуктам А и В одинаков. По продуктам А и В с единственными контрагентами (поставщиком полуфабрикатов и трейдерской компанией) заключены долгосрочные сбытовые и закупочные контракты, согласно которым на каждый будущий год закупочные и сбытовые цены уточняются, согласно прогнозу соответствующих среднерыночных, в дополнительных протоколах. Возможна продажа отдельно взятых бизнес-линий (бизнесов по выпуску и продажам определенной продукции) - однако без того, чтобы переносить на покупателя бизнеса приходящуюся на бизнес задолженность. Эту и иную приведенную выше информацию тоже следует иметь в виду, потому что, очевидно, не нужно рассматривать тот вариант бизнес -плана предприятия, цифры по которому отражены в Таблице 1, как единственно возможный и наилучший.   Задание Стремясь к обеспечению наилучшего варианта бизнес-плана рассматриваемого предприятия, спланируйте (спрогнозируйте) денежные потоки ПАО «Металлинвест» (денежные потоки для собственного капитала, Cash Flows to Equity Holders, “Flows to Equity”, по годам «прогнозного периода», explicit forecasting period, и среднегодовой свободный денежный поток для лет в «пост-прогнозном» периоде) При этом: обращайте внимание на реалистичность плана-прогноза денежных потоков предприятия, рассматриваемую как с точки зрения реалистичности используемых исходных данных, так и с точки зрения сохранения компанией платежеспособности, - подумайте, стоит ли, опираясь на общепринятые рекомендации по допустимому уровню коэффициента текущей ликвидности, увеличить размер используемых заемных оборотных средств, стремясь к использованию финансового рычага по краткосрочным заимствованиям (если он наличествует, судя по сравнению рентабельности продукции с доступной ставкой процента по краткосрочным заимствованиям) Рассчитайте при этом, если необходимо, до какой величины - без ущерба для платежеспособности предприятия - можно было бы увеличить размер годовой кредитной линии по краткосрочным заимствованиям, улучшая при этом, если таковое возможно, показатели планируемых денежных потоков (операционных денежных потоков, свободных денежных потоков и денежных потоков для собственного капитала). Сделайте это отдельно по годам рассматриваемого горизонта времени. Принимайте во внимание ожидаемые изменения оборота предприятия и стоимости доступного для него краткосрочного кредита. Последняя составляет 15,0 % годовых на сегодня при прогнозе ее уменьшения на 0,4 % в год на ближайшие три года и ее стабилизации в дальнейшем. Коэффициент текущей ликвидности по ПАО «Металлинвест» на сегодня равен 2,3 и в рассматриваемом варианте бизнес-плана на все будущие годы планируется на уровне 2,2. На основе полученного наилучшего и реалистичного плана- прогноза денежных потоков ПАО «Металлинвест» оцените - без учета рисков бизнеса - справедливую рыночную стоимость ста процентов акций этого акционерного общества. Для этого используйте информацию, содержащуюся в таблице 6.2, а также дополнительную к этой таблице информацию. Справка: Актуальная информация, содержащаяся в таблице 7.2, может быть взята просто из газеты «Коммерсант» (точнее - из регулярно появляющейся в ней вклейки, озаглавленной «Рынки») Таблица 7.2. Доходность к погашению ликвидных выпусков рублевых долгосрочных государственных облигаций (выпущенных Министерством финансов Российской Федерации «облигаций федерального займа», ОФЗ) Отдельные выпуски ОФЗ YTM* Выпуск с погашением в 1 -ом году 0,0421 Выпуск с погашением во 2-ом году 0,0506 Выпуск с погашением в 3-ем году 0,0622 Выпуск с погашением в 4-ом году 0,0697 Выпуск с погашением в 5-ом году 0,0724 Выпуск с максимально длительным оставшимся сроком до погашения (погашение в 2025 г.) 0,1213 Примечание: */ YTM (yield to maturity) - доходность к погашению; это обозначение обычно используется в справочных базах данных (см., например, вклейку «Рынки» к газете «Коммерсант») Стоит заметить, что приведенная в таблице 7.2 информация является первичной, регулярно обсчитываемой и публикуемой. Информация же о средневзвешенной (взвешенной на рублевой объем разных ликвидных выпусков долгосрочных государственных облигаций) доходности долгосрочных государственных рублевых облигаций не является первичной и может быть найдена (и то это будет наверняка несколько устаревшая информация) лишь во время от времени помещаемых в Интернет аналитических докладах, для чего нужно знать, в каких базах данных такие доклады можно найти - например, в базах данных компаний «АК&М», «Рейтерс-Россия», «Тройка-Диалог», журналов «Эксперт», «Деньги» и пр.). Пусть, в результате соответствующего поиска все же стало известно, что средневзвешенная доходность российских долгосрочных государственных рублевых облигаций (выпущенных Министерством финансов РФ) по состоянию на два месяца ранее оценивалась в 6,6 %. Дополнительная информация: долгосрочная средневзвешенная кредитная ставка оценивается как 10 % годовых. Ставка налога на прибыль - 20 % Оцените рыночную стоимость 100а процентов акций той же компании, но с учетом рисков бизнеса. Информация для решения: В отрасли (выделенной согласно классификатору SIC - отрасль  «простейшие металлоизделия» имеются две открытые компании (в России). По акциям одной из них коэффициент в составляет на сегодня 1,342, но в прошлом сильно колебался. По акциям другой открытой компании  коэффициент в на сегодня равен 1,215, в прошлом был относительно стабилен и в среднем в прошлом составлял 1,206 (при среднем  стандартном отклонении, равном 0,17). Кроме того, имеется взятая из базы данных “Moody’s-Companies” информация, согласно которой средний коэффициент в, отслеживаемый по тридцати открытым компаниям той же отрасли из разных стран мира, на настоящее время составляет 1,187. Отношение коэффициента вариации индекса Российской Торговой Системы (РТС) за прошлые три года к коэффициенту вариации индекса Доу- Джонс за те же три года равно 1,39. Среднерыночная доходность на Нью-Йоркской фондовой бирже по состоянию на сегодня равна 11,9 %. Среднерыночная доходность на бирже РТС составляет 13,6 %. При оценке компании исходите из наилучшего варианта бизнес - плана развития предприятия, изменяя его в части использования разных вариантов привлечения вспомогательных кредитов, а также имея в виду, что: инвестиции в приобретение необходимой степени контроля над поставщиком (поставщиками) покупных полуфабрикатов:  возможны уже в следующем целом календарном году;  в принципе, могут осуществляться одновременно с инвестированием в приобретение и установку нового технологического оборудования. Таким образом, сутью данного задания является задача получить (и обосновать это наилучшим вариантом бизнес-плана) наибольшую (однако, корректную с точки зрения применяемых методов и ставок дисконтирования планируемых денежных потоков) оценку рыночной стоимости собственного (акционерного) капитала ПАО «Металлинвест». Такая оценка окажется наилучшим приближением к тому, что называется “справедливой” рыночной стоимостью (fair market value), потому что она осуществляется на основе того близкого к оптимальному бизнес- плану, составление которого могло бы быть заказано наиболее «знающему” и престижному бизнес-консультанту. СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ 1. Чеботарев, Н. Ф. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) : Учебник для бакалавров / Н. Ф. Чеботарев. - 3-е изд. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2014. - 256 с. 2. Алексеева, А. И. Комплексный экономический анализ хозяйственной 3. деятельности [Текст]: учебное пособие / коллектив авторов. - 3-е изд., 4. перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2011.- 602-619с. 5. Боер, Ф. П. Оценка стоимости технологии: проблемы бизнеса и финансов в мире исследований и разработок [Текст] / Ф.П. Боер; пер. с англ. Г.И. Микерина, Н.В. Павлова. - М.: Изд-во: ТК Велби, 2009. - 448 с. 6. Валдайцев, С. В. Оценка бизнеса [Текст]: учебник, 3-е издание/ С. В. Валдайцев. - М.:Изд-во: ТК Велби, 2008. - 576 с. |
| Цена, руб. | 400 |
Заказать работу «Доходный подход к оценке стоимости предприятия. Кейс»
Отзывы
-
25.04
Спасибо за помощь! Только статистику пришлось немного переделать. Вместе с научным руководителем, о
Марина -
17.04
Рецензия на отлично, спасибо!!!
Марина - 15.04 Михаил